KB투자증권 Company Report.
2011년 11월 08일
Analysts.
이지연 02-3777-8484.
jiyeon.lee@kbsec.co.kr.
이현채 02-3777-8108.
hc8418@kbsec.co.kr.
KT (030200).
어닝 리뷰.
투자의견 (유지). BUY.
목표주가 (유지). 52,000 (원).
Upside Downside. 40.4%.
현재가 (11년7월). 37,050원.
Consensus target price. 51,750원.
Difference from consensus. 0.5%.
포캐스트 어닝 벨류에이션.
매출액 (십억원) 2010년 21331, 2011년 21259, 2012년 21260, 2013년 21579.
영업이익 (십억원) 2010년 2175, 2011년 2021, 2012년 2045, 2013년 2096.
순이익 (십억원) 2010년 1193, 2011년 1516, 2012년 1365, 2013년 1413.
Performance.
절대수익률. 1개월 3.2%. 3개월 (4.5%). 6개월(7.0%). 12개월 (16.6%).
KOSPI대비 상대수익률. 1개월(5.9%). 3개월(3.2%). 6개월 3.6%. 12개월(15.5%).
트레이딩 데이타.
시가총액 (십억원). 9674.
유통주식수 (백만주). 169.
Free Float. 64.8%.
52주 최고 / 최저. 최고 49200원. / 최저 34200원.
거래대금 (3M 십억원). 4백4십억원.
외국인 소유지분율. 49.0%.
주요주주 지분율. 국민연금공단 6.7%.
자료 Fnguide KB투자증권.
실적회복은 내년 하반기 이후 가시화 예상.
요약.
KT의 3분기 영업이익은 5164억원 ( -12.6% Y o Y. +19.4% Q o Q.)을 기록하며 낮아진 시장 기대치에 부합하는 실적을 기록했다. 4분기 이후 요금인하 효과 투G 서비스 종료 관련 비용 LTE 서비스 개시에 따른 마케팅비용 증가 우려 등으로 내년 상반기까지 실적 모멘텀을 기대하기는 어렵다는 판단이다. 현 시점에서는 연말 배당수익률 ( 6.3%. 예상 )에 국한한 투자전략을 추천한다.
항목1. 낮아진 기대치에 부합한 3분기 실적.
KT의 3분기 매출액은 4.99조원. ( -6.2% Y o Y. -5.2% Q o Q. )으로 컨센서스 대비 5.2%. 하회했다. 이는 무선부문 신규기변 가입자 감소로 상품매출액이 KB추정치 대비 23.0%. (-20.5% Y o Y. -26.0% Q o Q.) 감소한 데에 기인한다. 한편 영업이익은 예상보다 큰 마케팅비용 절감으로 5164억원 (-12.6% Y o Y. +19.4% Q o Q.)을 기록하며 예상치에 부합했다 (컨센서스 대비 3.1% 상회.). 순이익의 경우 환율상승에 따른 외화평가손실 약 600억원이 반영되어 예상 대비 13.9% 하회한 2557억원 (-40.7% Y o Y. -38.8% Q o Q.)을 기록했다.
항목2. 3분기 무선 ARPU -1.9%. Q o Q. -6.2%. Y o Y. 기록 2012년 3분기 이후 회복 예상.
KT의 3분기 무선부문 ARPU는 29609원으로 전분기대비 1.9%. 전년대비 6.2%. 하락했다. 이는 3분기말 스마트폰 가입자 비중이 38.5%. 까지 높아졌음에도 불구하고 1) 스마트폰 내 매출할인 가입자 비중 확대로 (2Q 76%.에서 3Q 80%.) 스마트폰 ARPU가 38500원. (-16.3% Y o Y. -6.1% Q o Q.)을 기록했으며 2) 피쳐폰 ARPU도 -19.3%. Y o Y. -6.5%. Q o Q.의 가파른 하락세를 지속했기 때문이다. 4분기부터는 기본요금 인하 효과가 반영되고 LTE로 인한 ARPU 상승효과는 2012년말 이후 가시화될 것으로 예상되는 만큼 KT의 ARPU는 2012년 3분기 이후 반등할 수 있을 것으로 예상한다. 2011년. 2012년 ARPU는 전년대비 각각 5.9%. 2.0%. 하락할 전망이다.
항목3. 적극적인 LTE 서비스 확대 의지 피력 내년 1분기부터 공격적인 영업 개시 예상.
KT는 3분기 실적 컨퍼런스콜을 통해 투G 서비스 종료 승인 직후 LTE 서비스를 개시할 것임을 거듭 강조했다. 11월 중순 이후 방통위로부터의 승인여부가 결정될 것으로 예상됨에 따라 LTE 서비스는 이르면 11월말부터 가능할 전망이다. 또한 경쟁업체의 공격적인 LTE 마케팅활동에 대응하기 위해 LTE 커버리지 확대 속도를 앞당길 수 있음을 시사했다. 즉 4분기말 이후 KT 또한 LTE 가입자 확보를 위한 공격적인 마케팅 활동을 돌입할 것으로 예상되는 만큼 내년에는 스마트폰 가입자 증가율과 더불어 마케팅경쟁 심화 가능성이 높다는 판단이다.
항목4. 배당에 국한한 투자전략 추천.
KT의 실적부진으로 올해 배당금이 전년동기대비 감소할 위험이 존재하나 이를 감안하더라도 배당주로서의 매력은 유효하다는 판단이다. 2011년 별도기준 조정순이익 (일회성이익 제외)이 업황 부진 및 투G서비스 종료 관련 비용 발생으로 전년동기대비 10%. 감소한 1.15조원 기록할 경우 예상 주당배당금이 2350원으로 전년동기대비 60원 감소할 수 있으나 배당수익률은 6.3%.로 여전히 높은 상황이다. 요금인하 반영 및 투G 서비스 종료 관련 비용이 내년 1분기까지 지속되고 마케팅비용 증가 우려가 존재하는 만큼 동사의 실적회복 속도는 더딜 것
으로 예상된다. 따라서 현 시점에서는 배당에 국한한 투자전략을 추천한다.
스팟라이트.
11년 3Q 실적 Review 낮아진 기대치에 부합한 3분기 실적.
표 1. KT 3Q11 실적 Review (KIFRS 연결기준).
자료 KT KB투자증권.
표 2. KT 3Q11 실적 요약 (KIFRS 별도기준) .
자료 KT KB투자증권 정리.
스팟라이트.
표 3. KT 분기별 실적 추이 (KIFRS 연결기준).
자료 KT KB투자증권.
주 1) 판매 및 마케팅비에 단말기보조금 포함되지 않음. 단말기보조금은 상품매출액에서 차감.
스팟라이트.
표 3. KT 분기별 실적 추이 (KIFRS 연결기준).
자료 KT KB투자증권.
주 1) 판매 및 마케팅비에 단말기보조금 포함되지 않음. 단말기보조금은 상품매출액에서 차감.
Spotlights
표 4. KT 매출액 상세 (KIFRS 연결기준)
주 1) 2011년 1분기부터 연결기준 매출액에 편입됨에 따라 2010년 실적은 로 표시.
표 5. 이동통신부문 key data.
스마트폰 가입자수 비중. 2010년1Q 4.5%. 2010년2Q 7.1%. 2010년3Q 10.0%. 2010년4Q 17.1%. 2011년1Q 23.5%. 2011년2Q 32.2%. 2011년3Q 38.5%.
자료 KT KB투자증권.
KT (030200).
Appendix 실적간담회 주요 내용 정리.
1. CFO comment.
11년 3Q 실적 Highlight.
3분기 연결 실적 자회사 36개사 실적 반영.
영업수익 무선부문 마케팅 경쟁 완화로 상품 매출액 전년동기대비 2258억원 감소하여 4.99조원 기록. (-6.6% Q o Q. -6.2% Y o Y).
영업이익 상품 구입비 판관비 인건비가 각각 25.2%. Q o Q. 13.5%. Q o Q. 3.2%. Q o Q. 감소하여 5164억원 기록 (+19.4%. Q o Q).
순이익 2분기 1회성 NTC 매각관련 중단사업이익 1661억원 영향과 3분기 원화 약세로 인해 2557억원 기록 (-39.2%. Q o Q).
별도기준 3분기 집행 설비투자 7681억원.
3분기 순증 가입자 현황 스마트폰 107만명 초고속인터넷 95000명 IPTV 220000명 VoIP 118000명.
전국 94000개 올레 와이파이 존 구축. 지하철 버스 등에 와이브로 퍼블릭 에그 설치로 폭증하는 무선데이터 수요에 대응 중.
KT (030200).
사업부문별 Comment.
무선.
수익 초당과금제 영향 및 매출할인 요금제 결합할인 가입자 증가로 전년대비 3.3%. 감소한 1.74조원 기록.
이동통신 누적 가입자 전년동기대비 56만명 증가 스마트폰 가입자는 3분기말 기준 632만명.
스마트폰 가입자 10월말 기준 674만명 연말 750만명 이상 예상.
4분기 요금인하 영향 본격화 2G 가입자의 쓰리G 전환 비용 발생 예상.
전화.
수익 PSTN가입자 감소 완화되며 전분기 대비 0.9% 감소한 9464억원 기록.
인터넷전화 315만명 누적 가입자 확보 수익 전년대비 10.4%. 증가.
유선전화 가입자 (PSTN인터넷전화)는 1923만명 혁신적 상품을 바탕으로 홈 경쟁
력 유지할 것임.
인터넷.
수익 가입자 증가로 전년대비 5.6%. 증가한 6666억원 기록.
초고속인터넷 고품질 서비스 및 합리적인 가격의 결합상품을 바탕으로 가입자 772만명 확보.
IPTV OTS 가입자 9월말 283만명 확보. 매출 또한 53.1%. 증가한 793억원 기록.
기타.
KT스카이라이프 매출액 올해부터 반영되며 기타수익 3780억원 (28.8% Y o Y.) 기록.
KT스카이라이프 3분기 수익 1171억원.
영업비용.
3분기 인건비 KT스카이라이프 편입으로 인해 전년동기대비 10.5%. 증가한 7006억원 기록.
주파수 관련 감가상각비가 1.4% Q o Q. 증가한 7510억원 기록.
판관비가 전체 무선시장 안정화 효과로 인해 25.5% Y o Y. 감소한 4428억원 기록.
KT (030200).
2. 주요 QA정리.
주주환원 정책.
1. NTC 일회성 수익을 제외하면 올해 영업이익 약 10 감소할 것으로 예상되는데 이사회에 주주환원정책은 어떻게 권고할 생각인지 경영진은 이사회에 순이익의 50% 이상을 배당으로 사용하겠다는 기존 방침 유지를 건의할 것임. 그 동안 일회성비용이나 수익은 normalize 시켜서 배당정책에 반영하였음. 과거
SK텔레콤 주식매각차익은 당기순이익 계상에서 포함시키지 않았음. 또한 구조조정비용 역시 normalize 했음. 따라서 이번에도 과거 사례를 감안해 결정될 것으로 보임.
2. 실적이 부진했던 이유 중에 일시적 요인들 (투G 요금인하 등)도 영향을 미친 것으로 판단함.
이 요인들은 배당 결정시 배제되는 것인지 배당 조정대상 관련해서는 기본적으로 이사회에서 결정함. 하지만 투G 서비스 종료 비용 규제 관련 비용 등은 매년 존재했던 것으로 이사회에서도 일회성 비용보다는 통상적인 영업 비용으로 간주할 것으로 예상함.
KT (030200).
향후 경영 계획 및 실적.
3. 연간누적 영업실적을 근거로 판단하여 볼 때 무선ARPU 추세가 연초 전망대비 크게 다른데 그 이유는 스마트폰 도입 이후 ARPU가 증가할 것으로 예상하였지만 무제한 데이터 매출할인 등으로 소비자 부담을 완화해주는 과정에서 ARPU가 예상만큼 증가하지 못함.
다만 무선 부문의 데이터 이용량이 크게 증가하고 있고 무선 가입자수 또한 꾸준히 증가하는 추세에 있으며 음성 MOU도 비슷한 수준에서 유지되고 있음. 무선부문 실적이 좋지 못한 것은 증가하는 트래픽과 가입자를 수익으로 연결시키지 못하고 있는 것이 문제라고 판단하고 있음. 경쟁사들도 비슷한 상황에 직면하고 있음.
요금 리밸런싱에 대해 고민하고 있고 추후 개선시킬 수 있는 방향으로 시행할 계획.
4. 3Q 누적 영업이익이 전년대비 2.1 감소하였는데 4Q 실적이 전년과 유사하다면 올해 실적 전기와 비슷한 수준으로 예상할 수 있는가? 올해 영업이익이 성장 못한 이유는 무선 부문 PSTN 부문이 예상보다 부진했기 때문으로 생각할 수 있는데 내년도 실적 전망은 어떠할지?
4분기 실적에 대해 기대를 많이 갖지 못하게 함. 4분기에는 요금인하 영향이 본격 반영될 것으로 예상됨. 그리고 2G서비스 종료 관련 비용이 3분기에 300억원 소요되었는데 4분기에는 800억원 반영될 것으로 예상하고 있음.
내년 계획은 현재 준비 중으로 정확히 수치화하기는 어려움. 최근 4년간 유선 부문에서 매년 55006000억원 내외의 매출액 감소가 있었는데 내년에는 감소세가 완화될 것.
11년 1Q에 월 15만명의 가입자 감소하였지만 11년 3Q에서는 월5만명 가량의 가입자 감소. 또한 10월에는 3만 7천명의 가입자가 이탈하였음. 가입자 감소폭이 크게 줄어드는 것을 토대로 PSTN부문 매출 감소 폭 줄어들 것으로 예상
무선 부문은 내년 상반기까지 어려울 전망. 기본료 1000원 인하 이슈와 문자메시지 50건 무료제공 등 여러 어려움에 봉착해 있음. 하지만 내년 하반기 (7, 8월)부터 자사가 추진하는 노력들이 성과를 거둬 무선 부문도 턴어라운드할 것으로 기대.
KT (030200).
5. Capex가 3분기 누적으로 전년대비 24% 증가하였는데 올해와 내년 전망은
Capex는 연초 가이던스를 3.2조로 제시했었는데 LTE 관련비용 등을 고려한다면 올해 1000억원, 2000억원 추가로 증가할 가능성 있음. LTE 서비스로 유입되는 가입자 수를 고려하여 LTE 서비스의 조기 도입 추진할 수도 있음. 내년에도 capex는 올해 대비 증가할 것으로 전망. 하지만 LTE 도입시기가 예정보다 빨라지면 2013년 capex는 당초 계획보다 감소하는 효과를 보일 전망.
6. PSTN 매출액이 전년동기대비 17.4% 하락한 반면 가입자 수는 전년동기대비 5.1% 하락 매출액 하락 폭이 가입자 수 하락 폭보다 큼. 매출액 하락의 이유는 가입자 감소와 유선부문이 정액제에서 표준 요금제로 전환된 두 가지가 모두 영향을 미친것으로 예상되는데 분리하면 각각의 영향이 어떠했는가 PSTN 부문에 대한 전망은 매출액 하락의 이유는 PSTN ARPU 하락 + 가입자 감소 + 결합요금제 영향.
표준요금제로 전환하면서 매출액이 월 120억원씩 작년대비 감소하였음. 하지만 작년 11월 1일부터 적용되었기 때문에 이제 더 이상 표준요금제 전환으로 인한 매출 하락 없음.
또한 가입자 감소 폭 완화되고 있기에 내년부터 PSTN부문 실적 하락 폭이 현저히 감소할 것으로 기대.
7. 2분기 실적 발표시 영업비용 증가의 구조적 이유에 관한 언급이 있었음. 3분기 영업비용은 적당히 통제되었다고 보이는데 경영진에서 이 점을 어떻게 평가하고 있는지 2분기 때 일회성 비용이 1000억원 발생했던 것이 3분기에는 발생하지 않았음.
다만 4분기에는 2G 종료 비용 800억원 정도 발생할 것으로 예상. 수익측면에서는 요금인하 영향이 있을 텐데 이러한 부분은 경영진이 통제할 수 없는 것임.
KT (030200).
8. 현재 투G 서비스 가입자는 얼마나 되는가 언제 방송통신위원회로부터 투G 서비스 종료 승인 받을 것으로 예상하는가? 그에 따른 LTE서비스는 언제부터 시작되는가?
2G 가입자는 현재 18만명 정도. 이번 달 내로 방통위로부터 2G 서비스 종료승인 받을 수 있을 것으로 기대. LTE 투자 현재도 계속 진행하고 있기 때문에 방통위 승인과 동시에 바로 상용서비스 개시 예정.
9. LTE 서비스 개시 이후 wifi와 wibro의 활용전략은?
사업자들이 LTE를 구축하고 있지만 주파수 자원은 제한적. 하지만 트래픽이 늘어날 것으로 예상되기 때문에 LTE만으로는 부족함. 그래서 wifi와 wibro가 필요한 것임. 최근 통신사들의 요금제를 보면 LTE에서는 무제한데이터 요금제 도입하지 않고 있음. 그렇기 때문에 이용자들은 다시 wifi존 찾게 될 것. 이 때 10만개의 wibro 존을 보유하고 있는 KT 주목 받을 것으로 기대. wifi와 wibro는 보완적으로 LTE의 보조망 역할을 할 것임. 이는 경쟁사 대비 차별적 요소라는 판단임.
10. 아이폰 4S 예약가입 추이를 살펴볼 때 아이폰 4 출시 때와 비교하여 분위기는 어떠한가? LTE 서비스가 시작되고 있는데 아이폰 4S의 경쟁력은?
예전 3GS나 아이폰 4 출시 당시에 비해 아이폰 4S 가입자 현황 더 나은 상황. 어플리케이션 UI 충성도 측면에서 아이폰 4S는 경쟁력 가지고 있다고 판단. LTE서비스는 아직 커버리지가 넓지 않다는 단점 때문에 아이폰 4S가 상당히 경쟁력을 가질 것으로 보임.
11. LTE 단말기 계획은 어떻게 되는가?
현재로써는 단말기 3종과 패드 1종 출시 계획. 내년에는 10개 이상 LTE폰 라인업 준비 중.
가입자 추이가 빠르게 증가하면 라인업을 계획보다 더 확대할 수 있음.
KT (030200).
기타.
12. CEO 임기 종료가 내년 1분기임. 만약 재선임된다면 process는?
CEO 임기 종료에 대한 정관에 의하면 임기 만료 2개월 전 사외이사 CEO 추천 위원회가 있는데 이 곳에서 추천되고 내년 정기 주총에서 승인하기로 되어 있음.
13. 대기업을 포함하여 제 4이동통신사 설립과 MVNO 서비스 등을 준비하는 것으로 알고 있는데 그에 따른 영향은?
제 4 이동통신사는 경쟁력 갖추기 어려울 것으로 전망. 기존 통신사들이 오랜 기간 구축한 네트워크 서비스 마케팅 능력 등과 경쟁하려면 많은 자금과 노력이 필요. 따라서 단기적으로 영향 미치지 못할 것임. MVNO 관련해서는 자사가 최근 CJ와 계약 체결. MVNO 활성화를 통한 니치마켓 플레이어와의 제휴를 토대로 시장 규모를 키우고 네트워크 활용능력 개선 가능. 시너지를 낼 수 있는 부분을 찾을 수 있을 것으로 예상.
KT (030200).
표 6. Domestic Global peer comparison
KT Buy. SKT Buy. LG U Hold. SKB Hold.
자료 Bloomberg KB투자증권.
주 국내사는 KB투자증권 추정치 해외사는 Bloomberg 컨센서스.
KT (030200).
표.
손익계산서.
대차대조표.
현금흐름표.
주요투자지표.
KT (030200).
Compliance Notice.
2011년 11월 08일 현재 당사는 상기회사와 특별한 이해관계가 없으며 동 자료의 조사분석 담당자는 해당회사의 유가증권을 보유하고 있지 않습니다. 이 자료에 게재된 내용들은 본인의 의견을 정확하게 반영하고 있으며 외부의 부당한 압력이나 간섭없이 작성되었음을 확인합니다. 본 자료는 기관 투자자에게 사전 배포된 사실이 없습니다.
본 자료는 과거의 자료를 기초로 한 투자참고 자료로서 향후 주가 움직임은 과거의 패턴과 다를 수 있습니다.
해당회사에 대한 최근 2년간 투자의견.
회사명. KT.
2011년1월3일 BUY 62000.
2011년01월31일 BUY 62000.
2011년02월10일 BUY 62000.
2011년02월17일 BUY 62000.
2011년02월25일 BUY 62000.
2011년03월07일 BUY 62000.
2011년04월04일 BUY 62000.
2011년04월08일 BUY 62000.
2011년05월09일 BUY 62000.
2011년05월24일 BUY 62000.
2011년05월30일 BUY 62000.
2011년06월02일 BUY 62000.
2011년06월22일 BUY 62000.
2011년06월27일 BUY 62000.
2011년07월06일 BUY 62000.
2011년07월25일 BUY 52000.
2011년08월01일 BUY 52000.
2011년08월08일 BUY 52000.
2011년10월07일 BUY 52000.
2011년11월08일 BUY 52000.
투자등급 및 적용기준.
향후 1년 기준.
업종(Sector).
OVERWEIGHT (비중확대) 시장대비 7%. 이상 상승 예상.
NEUTRAL (중립) 시장대비 -7%에서 7%. 수익률 예상.
UNDERWEIGHT (비중축소) 시장대비 7%. 이상 하락 예상.
기업(Report).
BUY (매수) 추정 적정주가 15% 이상 상승 예상.
HOLD (보유) 추정 적정주가 -15%에서 15% 수익률 예상.
SELL (매도) 추정 적정주가 15% 이상 하락 예상.
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